智股策略
经济观察报记者张英
2026年摩根大通医疗健康大会（JPM）已结束一周，多家跨国公司在会上明确表达对中国资产的兴趣。
多位受访者对经济观察报表示，其所在药企与潜在合作方达成了进一步沟通意向，他们判断2026年中国创新药对外授权交易热仍会持续。
2025年爆发式增长的对外授权交易验证了中国创新药资产的价值，该年对外授权总交易额超1300亿美元，交易数超150笔（约占全球40%），创下历史新高。
在这一年的交易热潮中，跨国巨头们的采购风格各有不同。谁出手频次最高？谁手笔最大？经济观察报分析了全年150多笔交易，复盘跨国药企的投资画像与交易特色。
阿斯利康最活跃
在交易频次上智股策略，阿斯利康是最活跃的跨国药企，2025年一共出手了5次。
合作方包括石药集团（01093.HK）、和铂医药（02142.HK）、加科思药业（01167.HK）、元思生肽等。其中，在2025年6月与石药集团达成的潜在总交易额超53亿美元的合作，可排进年度交易额前四。在资产选择上，阿斯利康主要集中在临床早期管线，以及技术平台合作。
作为中国市场销售额最高的外资药企，在经历2024年的公司治理风暴后，阿斯利康在2025年仍坚定地加大对中国的投资。2025年3月初，阿斯利康宣布了一笔25亿美元的投资计划（包括三项BD交易及一笔收购），其全球首席执行官苏博科说，这笔投资体现了阿斯利康对中国的坚定承诺。
美国药企辉瑞、礼来亦频频出手，分别进行了4次交易。
辉瑞与三生制药（01530.HK）在2025年5月达成的重磅交易，直接点燃了创新药行业的股市热情，拉动三生制药股价翻倍。这笔交易一方面刷新了中国创新药出海的首付款纪录（12.5亿美元），同时让大家意识到，在一些靶点上，除了first-in-class（原始创新）外，做得好的fast-follow（快速跟随）药物也可以卖出不错的价格，而这正是中国许多药企的优势。
礼来主导的交易亦特点鲜明，4笔交易全部属于技术平台合作，其中2笔涉及中国两家领先的AI药物公司——晶泰控股（02228.HK）、英矽智能（03696.HK）。
瑞士药企罗氏出手了3次，合作方包括信达生物（01801.HK）、翰森制药（03692.HK）、荃信生物（02509.HK）智股策略，交易标的全部属于早期资产——1款临床前、2款临床一期。
值得注意的是，除了聚光灯聚焦的欧美药企外，2025年，对中国创新药感兴趣的外国企业还包括印度、拉美、中东公司。
Glenmark、Dr.Reddy's两家印度药企分别进行了两次BD交易。
Glenmark成立于1977年，业务遍布全球80多个国家，与许多擅长做仿制药的印度公司不同，Glenmark有多款创新药在售。2025年，Glenmark分别与恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）、翰森制药达成合作，总交易额超20亿美元。
Dr.Reddy's是印度三大药企之一，也是全球仿制药巨头，2025年该公司与复宏汉霖（02696.HK）、百奥泰（688177.SH）主要就生物类似药出海开展合作。
3家企业买单超100亿美元
在交易额上，阿斯利康、GSK、武田制药签下的合同总额均超100亿美元，辉瑞、诺华签下的合同额超50亿美元。
从立即兑现的首付款看，辉瑞与武田制药出手最阔绰。辉瑞在两笔已公开首付款金额的BD交易中支付了14亿美元；武田制药则在与信达生物的交易中支付了12亿美元。
如果从单笔交易看，GSK与恒瑞医药的交易创下了中国创新药出海最高的交易额纪录——潜在总额125亿美元，不过该合作并非针对单款药物，而是一种规模化合作模式，包括1个核心药物的海外独家权利及另外11个在研项目的全球独家选择权。
GSK与恒瑞医药的这笔交易，也是2025年全球药物授权合作中交易额最高的。有趣的是，2025年全球药物授权合作中交易额排在前两位的均是中国公司与跨国药企的合作，排在第二位的是信达生物与武田制药114亿美元的交易。此外，全球前10大药物授权合作交易中有7笔交易来自中国公司。
武田制药的研发主管在2026年JPM上提及，在此前的管线搜寻中，其团队看得越多越觉得中国药物的吸引力越大。
在2026年JPM上，全球小核酸龙头Alnylam前首席执行官JohnMaraganore在接受媒体采访时说，中国创新药的迅速崛起对美国同行来说是“斯普特尼克时刻”（指感受到巨大的竞争压力）。他认为背后的推动力量是中国药企更便宜、更快速获取临床数据的能力，他期望美国通过药物监管政策及卫生政策改革来实现这一目标。
不过，在管线合作之外，从并购角度看，2025年跨国公司在中国进行的并购交易较少。从全球看，2025年下半年生物医药行业的并购活动回暖，全年发生了4笔超100亿美元的并购交易，其中强生以146亿美元收购Intra-CellularTherapies位居榜首。
在2026年JPM上，多位跨国药企高管表示智股策略，中国资产是补充管线的有效途径，他们不再仅仅寻找单一产品，也对收购整个生物技术平台（以确保长期研发能力）感兴趣。
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